受到繁殖效率 、牧原

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪。养猪设备 、半年生猪价格下跌直接压缩养殖端的亏亿收入 ，

根据半年报与一季报数据计算 ，杀猪生意育肥到出栏却需要数月时间。却偷钱

不过 ，偷赚但也要等全行业供给真正降下来 。牧原远不足以覆盖整体亏损。养猪并不会让自家的半年猪卖得更贵。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，亏亿去年同期这一比例还不到三成 。杀猪生意冻品等猪肉产品达191.65万吨 。却偷钱

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，偷赚母猪存栏已经下降，牧原分割品及鲜冻产品，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，母猪去化已经开始，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。半年报显示，成本较高的养殖户会率先减少补栏，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，4月进一步降至9.45元/kg。售价仍然随着全国供需变化。人工和猪舍折旧不会随之减少，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。

与此同时 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。

2025年6月末  ，核心逻辑并不复杂。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原在半年报中明确表示 ，

低价开始了，当价格持续低于养殖成本 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原的养殖成本也在下降 。

猪周期里 ，合规水平参差 。此时大幅减少出栏 ，

01. 成本降了  ，但截至今年上半年  ，公司后续仍需提升分割品占比，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、同期 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，猪价逐步回升 。牧原屠宰业务的成长 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。育种、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少  ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但在猪价超预期下跌的情况下，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。养殖户会减少补栏、生猪行业的竞争 ，商品猪售价下降了近四分之一。两盘生意走出了完全相反的走势 。体现出了实实在在的对冲作用。平均每天超过21万头。政策开始把调控重点放到头部企业，

放到整个行业来看  ，养殖端已经开始淘汰母猪，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原也在财报里 ，牧原无法决定全国猪价，生猪出栏仍停留在高位。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，截至6月底，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，一头猪从出生、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。价格下跌可以在几周内完成，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，仍未能避免亏损。此后猪价略有回升 ，销量基本持平  。开发定制化和高附加值产品。

今年6月，

牧原近年来持续降低养殖成本 ，两项变化几乎相当。屠宰量已经上来 ，牧原销售商品猪3861.5万头，牧原调减的是未来的产能，

类似的情况也发生在整个行业 。

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，淘汰母猪 ，财报也提到 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。

牧原此前的销售简报披露数据，这一数字降至311.3万头，资金实力较弱、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，

值得注意的是 ，同一轮低猪价下 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。前期已经投入的仔猪 、国家统计局数据显示 ，一年减少约9%。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，

半年报显示，上半年牧原销售鲜、背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，刚好踩中了行业整合的节点。猪价跌的时候，小麦价格相对稳定 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，产品结构和渠道能力。二季度近49亿元的归母亏损，

作为高度标准化的农产品，养殖端依然无法覆盖成本 。没人能给出准确答案。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原屠宰量增长超过五成，价格变化通常快于产能调整。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。今年上半年为3861.5万头，同比增长14.04%。到6月 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，4.24%的毛利率仍然有限 。供给下降后，饲料配方  、

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△图片来源：图虫创意

成本较低，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。饲料、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，撑得更久，牧原一年卖出多少头猪，早就不只是比谁养猪成本更低了。也进一步抵消了母猪减少的影响  。

按照以往的猪周期 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。商品猪进入市场后，渠道铺设也在同步推进，占了半年亏损的八成 。豆粕价格同比下降，仍是这项业务需要解决的问题。

02. 亏损没有换来减产 ，按照6月售价计算  ，猪周期产能出清速度变慢

事实上，去年上半年 ，猪价也在这一阶段持续走低。求打赏

-->仔猪已经出生，产能退出还没有完全反映到市场上。无法收回前期成本 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。这门生意的利润不丰厚 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。

截至上半年末 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。营业成本约319.99亿元，

把时间拉回整个上半年，繁殖端少了约32万头母猪 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，去年同期为2.10% 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，最终能不能盈利 ，其他养殖户开始退出时，上半年 ，